木林森VS公牛集团，谁更胜一筹？

木林森与公牛集团，同在技术迭代的21世纪初，凭借过硬的产品质量脱颖而出，成为用户口中“家喻户晓”的品牌。

木林森最大的竞争优势在于透过大规模生产降低LED封装产品制造成本，在LED时代之初，以产品“质优价廉”的方式迅速切入市场，并以“价格屠夫”的称号响彻LED行业；

公牛集团最大的竞争优势则在于兼具广度和深度的营销网络，在近100万网点的背后，强大的配送能力，成为其产品进一步扩大销售的基础。

两家企业目前营收均突破百亿元大关，营收相差24.4亿元，但在利润和市值上却相差几倍。

下面让我们重新审视一下木林森和公牛集团这两家企业。

木林森董事长孙清焕，中国LED封装行业的一头狼王，今年50岁与其子孙项邦以80亿元财富值位列“2023胡润全球富豪榜”第2620位；

公牛集团董事长阮立平，一位被雷军唤醒的公牛掌门人。今年59岁与其兄弟阮学平以420亿元位列“2023胡润全球富豪榜”第460位。

历史财报数据分析

从历史财报数据来看，木林森业绩呈现一定的周期性，但在2019年之后营收保持稳定，2021年净利润增速和规模达到最大；

公牛集团方面，营收和净利增长曲线基本一致，毛利润在2022年突破50亿元大关。

在扩大利润空间决策上，以及起初登陆资本市场后的一系列动作上，木林森选择并购的方式拓展产业链新业务版块，打破企业传统业务增长困局；公牛集团选择利用渠道网络优势，将传统业务创新升级，新品类带动收入增长的方式。

木林森

木林森方面，自2017年以来，除了2021年市场复苏以及费用管控较好使得净利率达到6.28%外，其他年份可以看出木林森净利率逐年走低，2022年净利率仅有1.2%。

2016年，LED封装行业处于完全竞争市场状态，行业竞争非常激烈，木林森选择从本身具备的光源优势出发，与朗德万斯在光源以及更多照明应用层面共同进行产品开发，但就目前市场环境看来，提高终端产品价格已经不太现实。

从产品业务版块来看，木林森LED材料版块毛利率从2017年23.27%，下降至2022年3.63%；木林森品牌毛利率从30.79%，下降至2022年25.47%；朗德万斯系品牌毛利率从2018年35.48%，增长至39.84%。

接下来，木林森想重回增长通道，除了不断优化朗德万斯战略布局，进一步推动海外光伏储能业务以外，还需要在产品终端市场价格不作调整的情况下，严格控制成本和期间费用才能保持微薄利润。

公牛集团

公牛集团方面，2017年至2022年，公牛集团毛利润分别为27.32亿元、33.2亿元、41.58亿元、40.33亿元、45.76亿元、53.51亿元，毛利率每年都在35%以上，整体来看毛利率远高于指标，利润质量很强，盈利能力空间足。可以说，公牛集团正处在快速发展阶段。

此前，转换器是公牛集团的“现金牛”业务，是公司最主要的利润来源，但是其在近几年收入结构中的占比处于持续下降的趋势。反而是LED照明业务在收入结构中的占比快速上升，2016年-2021年复合年均增长率高达47%。

公牛集团全渠道布局

结合公牛集团给自身划分的三个阶段来看，从抓住消费者对转换器产品品质、安全的根本诉求，公牛及时将产品定位升级，才使得公司在转换器这个传统行业中的持久优势。

接下来，在培育阶段，利用销售网络优势，将墙壁开关和智能生态业务培育。而今，在老业务的基础上，公牛“有边界”地追逐家居智能化红利和新能源红利。

围绕家居智能化红利的本质是消费升级红利，公牛从LED照明业务出发，以无主灯为核心，充分复用73万家五金网点和8万家水电综合店以及灯饰网点，积极推进集成店、旗舰店改革，强化墙开对LED全品类的带单作用。

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据悉，2022年公牛集团无主灯销售额不到2亿元，超出此前的1亿元预期。在此，我们可以大胆地假设，面对LED照明行业的全新变量市场，公牛集团孵化新品牌“沐光”无主灯收入增速若延续公牛品牌的增长节奏，预计未来2-3年无主灯收入至少翻倍增长。

差值较大的原因

上述，两者借助深耕某一业务的优势积累，为后期的进击提供源源不断的动力。

在品牌竞争力方面，木林森和公牛集团的优势差不多；

在技术方面，各自更是拥有行业中数一数二的领先技术；

在渠道网点布局上，虽然公牛集团覆盖率较高，但木林森同样在国内设有活跃销售网点超4万多个，基本覆盖全国。

可造成利润和市值差值较大的原因，笔者看来主要还取决于新业务投入与回馈周长上，需存续资金优势。从负债结构来看：

木林森

2015年木林森上市当年年末资产负债率为66.88%，到2019年之前都维持偏紧状态。从2020年开始，公司资产负债率连续降低，从2019年的70.11%下降至2022年49.54%，资产负债表趋于优化。

尽管整体负债率在降低，但是公司短期资金压力仍然不小。截止2023年一季度末，木林森货币资金39亿元，应收帐款和应收票据42.62亿元，合计81.62亿元。

公牛集团

公牛集团则保持了良好的财务状况以抵御风险，直至2022年末，公司资产负债率降至25.44%，期末货币资金达46.12亿元，短期借款仅8.45亿元。

截至5月16日，木林森总市值为131.6亿元，公牛集团为889.1亿元。

资金优势是底气，上市拓宽新业务的想象空间。接下来，能否将前期投入的植物照明和光伏储能业务盘活，形成业务新的增长点，将是木林森的发展重点，也将是利润增长的破冰点。

文：李菲之

编辑：杜泳怡

编审：知音

稿件整理：古镇灯饰融媒体中心